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投资评级：谨慎推荐
维持评级
一、事件概述
2026年4月23日，公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入81.42亿元，同比下降30.4%；归母净利润-5.40亿元，同比盈转亏。2026年一季度，公司实现营业收入24.10亿元，同比增长9.9%；归母净利润-0.27亿元，同比盈转亏。
二、分析与判断
Ø 2025年投资收益大幅减少，大额减值致盈利受损。
2025年公司投资净收益-1.33亿元，同比减少3.44亿元，主要受参股矿井亚美大宁投资收益下滑影响。此外，公司针对化工化肥分子公司提取减值准备1.55亿元，减少归母净利润0.73亿元。
Ø 25Q4盈利同环比下滑。
2025年四季度，公司实现营业收入22.56亿元，同环比-31.2%/+22.9%；归母净利润-5.50亿元，同比盈转亏，环比亏损扩大；扣非归母净利润-6.34亿元，同环比亏损扩大。
Ø 2025年不进行利润分配，2026-2028年规划分红比例不低于30%。
公司2025年度不进行利润分配。据公司2026-2028年股东分红回报规划，在符合现金分红条件的情况下，未来三年公司每年现金分红比例不低于归母净利润的30%。
Ø 26Q1煤炭销量同比增长，成本抬升致毛利率同比下滑。
1）2025年：公司实现煤炭产销量1444.2/1257.7万吨，同比+4.2%/+0.1%；吨煤售价493.4元/吨，同比-21.8%；吨煤销售成本359.6元/吨，同比-5.9%，单位生产成本306.1元/吨，同比-6.1%；吨煤毛利133.9元/吨，同比-46.2%；煤炭业务毛利率27.1%，同比-12.3pct。2）26Q1：公司实现煤炭产销量355.9/349.7万吨，同比-3.4%/+21.1%；吨煤售价535.9元/吨，同比-0.5%；吨煤销售成本374.9元/吨，同比+13.3%；吨煤毛利161.0元/吨，同比-22.4%；煤炭业务毛利率30.0%，同比-8.5pct。2026年，公司计划实现煤炭产量1450万吨，90万吨/年芦河煤矿预计于2027年3月联合试运转。
Ø 26Q1尿素量价齐升，盈利同比大幅改善。
1）2025年：公司实现尿素产销量71.4/71.9万吨，同比-25.0%/-23.0%；综合售价1620.3元/吨，同比-13.8%；单位销售成本1491.7元/吨，同比-5.7%；单位生产成本1477.8元/吨，同比-6.3%；单位毛利128.5元/吨，同比-56.8%；尿素毛利率7.9%，同比-7.9pct。2）26Q1：公司实现尿素产销量22.1/23.1万吨，同比+12.4%/+12.1%；综合售价1726.8元/吨，同比+13.3%；单位销售成本1423.4元/吨，同比-6.2%；单位毛利303.4元/吨，较上年同期6.3元/吨大幅增长；尿素毛利率17.6%，同比+17.2pct。2026年，煤化工方面，公司计划生产合成氨36万吨，尿素63万吨。
三、投资建议
煤价、化工品价格上涨背景下，公司各业务板块盈利有望修复，我们预计2026-2028年公司归母净利润为4.58/7.86/11.54亿元，对应EPS分别为0.31/0.53/0.78元/股，对应2026年4月24日收盘价的PE分别均为21/12/8倍。维持“谨慎推荐”评级。
四、风险提示
煤炭、化工品价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。
盈利预测与财务指标
公司财务报表数据预测汇总
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报告作者
周泰
执业证号：S0590525110019
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卢佳琪
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李航
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王姗姗
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