从"看不懂"到第二大股东，这位"中国巴菲特"为何如此兴奋？
7月10日，港交所一则权益披露震动市场，知名投资人段永平再度增持泡泡玛特，持股数量突破1亿股，持股比例升至7.65%，持仓市值高达153.5亿港元。这已经是他自5月以来的第三次大手笔加仓，合计投入超38亿港元。
段永平，这位以价值投资闻名、管理近1380亿元资产的"中国巴菲特"，正在用真金白银押注一个关于"情绪价值"的长期故事。
01 三次加仓，从"看不懂"到第二大股东
段永平与泡泡玛特的故事，本身就是一堂经典的价值投资课。
第一阶段：看不懂，不投
2025年8月，段永平曾公开表态：认可泡泡玛特产品有趣、创始人王宁能力出众，但"无法看清品牌十年发展空间"，明确短期内不会进场。
第二阶段：财报触发，兴奋研究
转折发生在2026年3月底。泡泡玛特2025年财报披露，全年营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比暴增284.5%；毛利率72.1%，创历史新高。
段永平开始密集研究这家公司，连续花了好几天去理解，直言"很久没有这种兴奋感了"。他甚至把王宁的访谈录《因为独特》称为自己"大学毕业后第一本读完的书"。
第三阶段：三轮重仓，38亿真金白银
5月25日，以均价150港元/股买入982万股，耗资14.7亿港元，持股达5.69%，触发举牌，成为第二大股东。
5月28日，以均价162.5港元/股再买466万股，涉资7.57亿港元，持股升至6.04%。
7月6日，再次买入1059万股，斥资约15.89亿港元，持股突破1亿股，占比7.65%。
三轮合计投入超38亿港元。更值得注意的是，第三轮增持大概率是通过卖出看跌期权被行权的方式实现的，段永平用他经典的"开保险公司"策略，在股价跌破150港元时"打折"买入了更多股份。
02 段永平为什么看好？投资逻辑拆解
7月10日，段永平在社交平台详细阐述了自己的投资逻辑，核心只有三句话，
"泡泡玛特目前是个2000亿港币市值左右的公司，去年已经赚到130亿人民币的利润，商业模式已经跑通，企业文化很好，未来10年20年的平均年利润大概率不会低于现在。"
这个判断背后，是三个关键假设：
第一，情绪价值是持续的需求。
段永平认为，人们确实会持续有对情绪价值的需求，"我觉得我自己就有"。只要这个假设成立，投资逻辑就是成立的。7月6日，面对有家长抱怨孩子喜欢玩偶"玩物丧志"，他直接回应，"人是需要有点东西让自己开心的，别老是苦哈哈一副干大事业的样子啊。"
第二，泡泡玛特的壁垒远比想象中强大。
在段永平看来，泡泡玛特真正的竞争优势并非单一爆款IP，而是已经建立起系统性的商业壁垒：品牌认知度、艺术家签约网络、全球门店体系、以及创始人王宁带领的团队。这套体系"不能保证潮玩永远有人喜欢，但可以保证喜欢潮玩的人会持续关注泡泡玛特"。
第三，茅台更稳，但泡泡升值空间更大。
当被问及"茅台和泡泡玛特只能二选一"时，段永平的回答直白而经典，"从未来十年的角度看，茅台更稳，泡泡升值空间更大。"当然他也提醒，升值空间大意味着波动可能更大，"不排除短期甚至长期亏损的可能。"
他甚至评价创始人王宁"是在做自己真正喜欢的事情，是个有利益之上追求的人"，这在他的投资哲学里，是极高的评价。
03 泡泡玛特的基本面，不止一个LABUBU
段永平的判断有数据支撑吗？我们来看看泡泡玛特的基本面。
2025年，封神级业绩
营收371.2亿元，同比增长184.7%
经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%
毛利率72.1%，堪比高端奢侈品
现金储备超170亿元，资产负债率仅29.4%，零银行借款
ROE78.14%
其中海外营收162.7亿元，同比暴涨292%，占总营收43.8%。美洲市场更是暴增748.4%，LABUBU所在的THE MONSTERS系列全年收入141.6亿元，成为中国首个年营收破百亿的潮玩IP。
2026年Q1，增速换挡但依然强劲
整体收益同比增长75%~80%
中国市场增长100%~105%
线上渠道增长150%~155%
推算Q1营收约97~100亿元
创始人王宁将2026年定义为"休整年"，业绩目标定为"不低于20%的增长"。从184.7%到20%，看似大幅降速，但考虑到371亿的营收基数，20%意味着全年新增约74亿元，这本身就不是一个小数字。
04 硬币的另一面，挑战不可忽视
当然，泡泡玛特并非没有隐忧。
单一IP依赖度高。LABUBU贡献了总营收的38.1%，一旦热度消退，业绩将面临断崖式下跌的风险。近期LABUBU"复古理发店"系列部分常规款跌破发售价，北美地区搜索量较峰值下降约60%，都是值得警惕的信号。
海外增速放缓。 2026年Q1海外市场增速已从三位数降至两位数，亚太地区仅增长25%~30%，美洲和欧洲分别增长55%~60%和60%~65%，远低于去年同期的三位数增速。
库存压力上升。 2025年末存货54.73亿元，同比增长258.9%，远超营收增速。存货周转天数从101天拉长到123天。
跨界业务尚在烧钱期。 甜品店、家电、珠宝、电影等新业务目前规模较小，能否成为第二增长曲线还有待验证。
德意志银行近期预测，泡泡玛特2026年全年营收可能同比下降6%至约350亿元。而中金则相对乐观，维持"跑赢行业"评级，目标价218港元。
泡泡玛特机构评级
数据来源：Go-Goal05 未来的看点：新场景、新IP、新边界
尽管挑战不少，泡泡玛特正在多个维度打开新的成长空间：
LABUBU全球影响力持续提升。 今年美加墨世界杯开幕式上，LABUBU成为首个亮相世界杯开幕式的中国原创IP，这标志着中国IP首次站上全球顶级体育赛事的舞台。
来源：CGTN新IP星星人势头强劲。2025年星星人营收从1.2亿元飙升至20.5亿元，同比增长超1600%，被视为下一个"黑马"IP。创始人王宁参加国新办采访时随身携带的就是星星人。多元化场景不断落地。 POP BAKERY甜品店全国首店落地阿那亚；城市乐园1.5期将于7月30日全面开放并实施门票提价；LABUBU与索尼影业合作的真人动画电影正在筹备中。
机构关注上半年业绩预告。 国联民生证券指出，公司或将在7月中旬披露上半年业绩预告，市场将重点关注营收、利润增速是否延续高增长态势，以及全年"不低于20%"增长目标的兑现情况。
泡泡玛特一致预期营收
数据来源：Go-Goal
结语
]article_adlist-->段永平的153亿重仓，本质上是一次关于"中国消费未来"的押注。在传统消费增长放缓的背景下，以"情绪价值"为核心的新消费赛道正在崛起。泡泡玛特站在这个赛道的C位，有着教科书级的财务数据、已经跑通的商业模式和极具前瞻力的管理团队。
但段永平自己也承认，"不保证一定正确，不排除短期甚至长期亏损的可能。"
对于普通投资者而言，与其纠结"抄不抄段永平的作业"，不如理解他投资的核心方法，先成为用户，再成为股东；看十年，而不是看十天；买的是公司，而不是股票。
]article_adlist-->毕竟，段永平说的最实在的一句话是"喜欢就是价值啊。"关键词：#泡泡玛特#段永平#价值投资
数据来源：AI小二、Go-Goal，以上数据仅供参考，不构成任何投资建议。
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